“... 2023年全球市場可能下跌10%以上，中國可能下跌20%左右。2024年中國市場可能不會有太大的改善...”
2023年對于生命科學公司來說，可謂是異常艱難的一年。絕大部分生命科學的跨國公司都已經(jīng)公布了2023年的業(yè)績，實現(xiàn)增長的公司寥寥無幾。對于跨國公司的中國業(yè)務來說，可以用慘不忍睹來形容。我們可以看到一個趨勢，跨國公司正在將中國市場和全球其他市場進行切割，從而形成“中國”和“其他國家”這兩個市場。很多公司都是這么和投資者溝通的，如果去掉中國，我們的增長是多少；包含中國，不好意思，我們跌了多少。那么2024年中國的市場會好嗎？這種論調會改變嗎？打工人日子會好過嗎？我們通過這篇文章做個簡單的分析。那么首先，我們先回顧一下2023發(fā)生了什么？
—、2023跨國公司的全球業(yè)務大幅度下跌
筆者對上市的生命科學的跨國公司做了一個不完全統(tǒng)計，總共挑選了16家公司，對于某些綜合性的公司，例如賽默飛、丹納赫、默克等，筆者挑出了生命科學相關的業(yè)務，盡量去除比如診斷、制藥、化工等業(yè)務的影響。當然，這其中不可避免混雜了其他非生命科學的業(yè)務，例如凱杰和伯樂的診斷業(yè)務等，因為數(shù)字較小，故沒有進行剔除。默克因為要在3月初公布業(yè)績，所以這里的四季度的數(shù)據(jù)為筆者的估計。
數(shù)據(jù)來源：各家上市公司的季報
2023年的這16家上市公司的銷售額總計達到693億美元，相比2022年的780億美元，下跌了11%。當然，這里有2022新冠業(yè)務基數(shù)的影響（例如Cytiva, Thermo Fisher, Merck，Sartorius都有不小的新冠業(yè)務），這個部分今年已經(jīng)基本歸零了，所以我們可以觀察到，四大巨頭（Thermo Fisher, Danaher, Merck和Sartorius）的下降幅度最大，分別是Thermo Fisher -26%，Danaher Cytiva (又叫Biotechnology）下降-18%，Merck Life Science下降-12%，(這個部分為筆者估計，Merck年報于3月初公布），Sartorius下降-19%。以儀器為主的公司的沖擊相對小一點，這可能和中國在2023年上半年，尤其是第一季度有強勁的貼息貸款有關。可以看到儀器公司，例如安捷倫的業(yè)績呈現(xiàn)明顯的前高后低，例如前兩個季度還有5-7%的增長，第三季度-3%下跌，第四季度-9%下跌。再看梅特勒-托利多，業(yè)績曲線和安捷倫非常類似，第一季度3%增長，第二季度持平，第三季度-4%下跌，第四季度則下跌-12%。這些公司中，為數(shù)不多實現(xiàn)了增長的是10xGenomics，Bruker以及BDB （BD的Bioscience業(yè)務，主要是流式細胞儀業(yè)務），一方面這幾家公司的業(yè)務相對比較小，另外與其自身發(fā)展階段有關（例如10xGenomics，還處于市場導入期），或者與其下游市場較好（例如Bruker的蛋白組學市場和BD的流式市場在2023都還不錯，另外兩家都有相當一部分科研和政府市場），增長的幾家公司無法代表市場的情況。業(yè)務下降的原因無非是客戶去庫存、2023融資不暢、以及中國因素。前兩個因素我們聽得太多了，下面我們專注分析一下跨國公司的中國業(yè)務。
這16家公司的業(yè)績總數(shù)跌了11%，我們可以大膽地假設，整個生命科學市場差不多也跌了這個水平，甚至更多，因為這16家公司已經(jīng)是市面上最大的公司了，小公司日子只可能更難過。去年的市場萎縮了10%以上，相信這個結論大家從主觀的感受上也能差不多體會到。當然如果把新冠因素去掉的話，可能市場的跌幅在10%以內(nèi)，畢竟這些公司在2022還是吃了一些紅利的。
二、跨國公司的中國業(yè)務 - 某些行業(yè)幾乎是雪崩式下跌
跨國公司的中國業(yè)務一般在年報中都沒有披露。從有限的披露來看，中國的業(yè)務幾乎是呈雪崩式地下跌，拋開新冠的影響后依然是雪崩。首先，我們先說一下真正2022有新冠紅利的幾家公司 - 賽默飛：主要是熒光定量PCR和原料，丹納赫：主要是純化業(yè)務和過濾業(yè)務；默克：主要是膜業(yè)務；賽多利斯：主要是純化業(yè)務；Revvity：主要是自動化業(yè)務；伯樂：主要是熒光定量PCR業(yè)務。其他廠家并沒有太多直接的紅利，更多是享受了Covid帶來的行業(yè)的高景氣度。
從有限的披露，我們看一下中國公司的情況。
Cytiva: 在丹納赫的Earnings Call中披露，中國Cytiva業(yè)務在三季度下跌-45%。這個幅度非常驚人。預測2024的Cytiva可能還要下滑15%左右，估計2024中國業(yè)務整體下降高個位數(shù)（-10%）。
Waters：在Waters的Earnings Call中披露，中國全年下跌了超過了-20%。四季度的Pharma市場，中國下跌了差不多-45%。中國的工業(yè)市場（除了Pharma以外的工業(yè)）業(yè)績下滑了差不多-20%。政府和科研市場四季度差不多下滑了-40%。2024年預計中國一季度下滑-40%（因為有2023Q1貼息貸款的高基數(shù)），全年中國-15%~-20%。
Illumina: 中國下降了-13%。Illumina之前也沒有什么新冠業(yè)務，這個-13%是實實在在的下降，本土競爭（華大）是一個重要的原因。
安捷倫：四季度中國業(yè)績下跌-31%，中國業(yè)績?nèi)晗碌?/strong>-5%左右。預計明年中個位數(shù)下跌，估計也是-5%左右。
10x Genomics: 中國全年下滑-28%，注意，這可是在10x Genomics整個公司增長20%的基礎上的，中國和中國以外其他地區(qū)的業(yè)績形成了鮮明的對照（中國業(yè)務已經(jīng)連續(xù)兩年下跌了）。
其他多數(shù)公司基本沒有公布中國的數(shù)字，根據(jù)筆者的揣測，中國去年生命科學市場差不多應該萎縮了20%左右，這還包括了去年一季度貼息貸款的一波紅利，否則可能更慘?？傮w來說，和醫(yī)藥相關度高的公司最慘，和NGS相關的也很慘，科研和政府業(yè)務占比高的相對日子好過一點，大家都給代理商塞了不少庫存。
三、中國公司業(yè)務下跌的原因
筆者個人認為，拋開全球共同的經(jīng)濟因素之外，例如美聯(lián)儲加息導致VC融資困難，2021-22客戶庫存量很高需要消化之外，中國面臨著這么幾個自身獨特的原因，分別是Biotech寒冬、中國競爭對手的激烈競爭、美元基金沒了。
Biotech和Pharma寒冬：幾乎所有的公司都報告了Pharma市場遠遠不及預期，但中國尤為慘烈。具體數(shù)字大家可以看第二部分。中國的Biotech為什么更慘呢？中國獨有的原因包括：第一、美元基金幾乎不投資了，只有人民幣基金，人民幣基金傳統(tǒng)不是投資biotech的主力，導致中國Biotech極度缺乏VC的融資。第二、IPO市場基本停了，已經(jīng)IPO的公司股東難以退出，導致VC更加不愿意投資Biotech。第三、A股醫(yī)藥股和港股18A表現(xiàn)極差，從2021開始連續(xù)跌了三年，進一步打擊了醫(yī)藥投資者的信心。
中國的競爭對手的激烈競爭：中國最近幾年出現(xiàn)了一大批生命科學行業(yè)的優(yōu)質的國產(chǎn)公司，對跨國公司造成了實質性的威脅。一個最廣為人知的例子就是華大。前面說了，Illumina中國業(yè)績下滑-13%，而華大的測序業(yè)務增長30%，雖然有海外市場的貢獻，但主要的增長還是來自于中國。除了Illumina之外，還有一個例子是10xGenomics，在單細胞測序領域，雖然沒有類似華大智造這樣強的挑戰(zhàn)者，但是中國有一批爪子牙齒很尖利的小魚，不斷蠶食10x Genomics的地盤，所以才導致10x Genomics中國和國外的兩重天。至于說在試劑耗材領域，那中國的本土公司的實力就更加不遑多讓了。在生物工藝方面，中國公司異軍突起，全方位替代進口。當然，要注意的一點是，中國人做生意有一個壞毛病，就是在卷死對手的同時，會把市場規(guī)模越做越小，殺敵一千自損八百，越做市場越?jīng)]有吸引力。
美元基金消失了：美元基金現(xiàn)在基本不怎么投資中國了，不僅是針對Biotech，原因有多方面的，比如賺錢效應消失，投資中國不賺錢。難以退出：前面提到A股IPO的大門基本關掉，為了保住大盤，對股東退出提出了種種苛刻的限制。港股18A回報極差。當然，還有重要的中美地緣政治的較量，這個也實實在在地嚇唬住了美元基金的LP們。那美元基金不投資，換人民幣基金投不香嗎？答案是，還真不行，至少目前不行。人民幣基金主要來源就是國資，國資投資團隊為了保住個人位子，不犯政治錯誤，避免被扣上“國有資產(chǎn)流失”的帽子，投資的第一要務就是不能虧錢。具體操作就是讓公司創(chuàng)始人簽對賭協(xié)議，如果不能達到某些條件，就要年化8%左右回購股份。我們知道，風險投資的重點在于“風險”二字，尤其是Biotech，本身就是風險很大，失敗概率很高的生意。VC把風險都拋給了創(chuàng)業(yè)者，VC是旱澇保收了（至少紙面上旱澇保收），那誰會跟你玩呢？2023之前，美元基金和Biotech是絕配。生物醫(yī)藥這樣的模式就適合美元基金這類風險厭惡比較低的投資者來投資，港股18A和納斯達克又為美元基金的退出提供了一個良好的平臺。但現(xiàn)在，這一切都是明日黃花了。
四、2024中國市場會怎么走？
一言蔽之，2024中國市場不會好。各大上市公司的CEO們，在Q4 Earnings Call上都釋放了類似的信息，中國在2024難以實現(xiàn)復蘇。下面筆者闡釋一下各個下游市場的情況。
CRO和CDMO市場：難以看漲。CRO和CDMO市場依賴于全球市場，本來其實2024情況還可以，海外Biotech市場復蘇的跡象日益明顯。中國的主流的CRO本來就是以海外市場為主，例如藥明康德大約7-8成收入來自海外業(yè)務的貢獻。但最近剛出來生物安全法的風波，看來一時半會兒這事沒法結束 （請參見這一篇拙作的分析：藥明康德和藥明生物短期可能沒那么容易解套）。與中國的蕭條的市場相對照，三星生物訂單激增，光是2023年就接了120億美金的訂單，這些訂單里可能很多本來是中國的吧。
Biotech市場：難以復蘇，大家都缺錢缺得厲害。雖然最近有很多License-out的案例，但畢竟能License-out或者能賣給跨國藥企的中國本土Biotech還是少數(shù)，多數(shù)企業(yè)依然極度缺錢。過去幾年火熱的細胞治療現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的漲不動的情況，一個突發(fā)的好消息是第一款用于實體瘤的細胞治療產(chǎn)品獲得了FDA的批準，希望能給市場打個強心針。但是細胞治療市場目前看不大，難以推動整個大盤。
NGS市場：不繼續(xù)下跌就不錯了。NGS除了NIPT外，難以找到第二大應用。雖然去年世和基因的大Panel拿證了，但這個到底能賣多少，大家都心知肚明。腫瘤早篩的概念談了N年了，以前市場好的時候都很少有人愿意買單，現(xiàn)在就更難了。LDT新政說白了就是打擊NGS的固有商業(yè)模式的，現(xiàn)在先把老的模式砸了，新的LDT不讓外送樣本，到底還有多少生意，大家想想就知道了。NGS對誰都難，市場一定是在萎縮的。
五、2024市場還有哪些機會？
前面說了這么多，似乎一片黑暗，那么，還有機會嗎？機會一定在，但未必每個人都能抓住。2024一定是ADC大年，前面一兩個月跨國藥企瘋狂掃貨就能看出來，今年的ADC在風口上。中國因為之前做化學藥的基礎，做ADC在全球產(chǎn)業(yè)鏈上依然處于很有競爭力的位置。GLP-1去年就是風口了，信達、華東、藥明、凱萊英等都布局好了，新人已經(jīng)沒有機會了。但靠ADC和GLP-1能拉動大盤嗎？肯定不行，體量不夠。那怎么辦呢？中國的生命科學行業(yè)要復蘇，一定離不開宏觀環(huán)境的改善。包括相對融洽的國際關系（主要和美國搞好關系，說起來容易做到可不容易），更加有活力的投融資環(huán)境（讓投資者覺得有利可圖）、大力吸引外資等等。說到底還是信心問題，只要有了信心，一切的困難都只是技術問題，很好解決。中國的人材和產(chǎn)業(yè)鏈是除了美國之外，其他任何國家都無法比肩的，也是這么多年從藥監(jiān)局、到各級地方政府、到企業(yè)、到海外和國內(nèi)的人才，方方面面大家篳路藍縷、宵旰憂勤地創(chuàng)造出來的。只要有一個稍微好點的環(huán)境，一定能解決困難。
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