摘要：國(guó)儀投資是由中國(guó)儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)起，聯(lián)合三家行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)共同出資設(shè)立的首家行業(yè)并購(gòu)基金，關(guān)注的投資方向包括：各種類型的傳感器，物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的核心元器件；各類儀器儀表，逐漸精密化、智能化；各種物聯(lián)網(wǎng)的上下游，包括軟件系統(tǒng)、硬件設(shè)備等。

近兩年，整個(gè)儀器儀表行業(yè)已經(jīng)是萬(wàn)億的規(guī)模，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)：儀器儀表制造業(yè)的收入已經(jīng)到9558億元。分解下來(lái)，科學(xué)儀器總體也是3千多億的市場(chǎng)，細(xì)分領(lǐng)域也很多。從資本角度看，某個(gè)下游行業(yè)的需求爆發(fā)會(huì)帶動(dòng)相關(guān)分析儀器市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，比如環(huán)保、食品安全、第三方檢測(cè)等等。這種需求帶動(dòng)的增長(zhǎng)實(shí)際上是企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)，但無(wú)論什么行業(yè)，通過(guò)并購(gòu)?fù)庋邮桨l(fā)展是企業(yè)到中后期的必經(jīng)之路，企業(yè)并購(gòu)當(dāng)然也少不了資本的參與。國(guó)內(nèi)第一家儀器儀表行業(yè)并購(gòu)基金——國(guó)儀投資(深圳)合伙企業(yè)（有限合伙），依托并植根于行業(yè)，做產(chǎn)業(yè)與資本融合的助推器，行業(yè)基金的領(lǐng)軍者。通過(guò)充分利用行業(yè)資源，豐富服務(wù)內(nèi)容，挖掘產(chǎn)業(yè)上下游相關(guān)價(jià)值，將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本發(fā)揮出更好的效應(yīng)，幫助行業(yè)企業(yè)抓住新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，共享行業(yè)發(fā)展的成果和收益！近期記者專訪了國(guó)儀投資總經(jīng)理劉千昱。

國(guó)儀投資總經(jīng)理劉千昱

聚集行業(yè)資源，促進(jìn)產(chǎn)融合作

記者：為什么國(guó)儀投資稱自己為行業(yè)基金？請(qǐng)您先簡(jiǎn)單的做個(gè)介紹，然后談一談對(duì)海外并購(gòu)的看法。

劉千昱：國(guó)儀投資是由中國(guó)儀器儀表協(xié)會(huì)發(fā)起，聯(lián)合三家行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)共同出資設(shè)立的首家行業(yè)并購(gòu)基金，由木華資本擔(dān)任GP，漢威電子、蘇試、川儀做LP，每家各出一名投委會(huì)委員，再加上協(xié)會(huì)的李躍光秘書(shū)長(zhǎng)，一共是5人的投資決策委員會(huì)。

國(guó)儀投資是一個(gè)所謂的私募股權(quán)基金，相信大家也或多或少接觸過(guò)，整個(gè)私募基金行業(yè)發(fā)展得非?？?，2016年清理過(guò)一些空殼私募，到2017年底有1.3萬(wàn)的股權(quán)類基金管理人，管理的資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7萬(wàn)億。在這么多的同行當(dāng)中，我們也在思考如何才能獲得差異化競(jìng)爭(zhēng)力。區(qū)別于一般的私募基金，國(guó)儀投資不追熱點(diǎn)不跟風(fēng)，專注儀器儀表相關(guān)行業(yè)；我們希望通過(guò)這種專注，獲得對(duì)行業(yè)的理解和認(rèn)知，幫助我們更好的做出價(jià)值發(fā)現(xiàn)和判斷；我們不想僅僅當(dāng)一個(gè)財(cái)務(wù)投資者，而是希望想企業(yè)所想，提供各種資源與企業(yè)共同成長(zhǎng)。我們一直在搭建三大平臺(tái)，信息的互通是改善行業(yè)生態(tài)的基礎(chǔ)，技術(shù)是行業(yè)企業(yè)立身之本，金融是基金的本職工作，解決資本運(yùn)作問(wèn)題。

在國(guó)儀投資的開(kāi)業(yè)儀式當(dāng)天，我們還發(fā)起了中國(guó)儀器儀表行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)盟。27家龍頭公司聯(lián)合起來(lái)，要打造一個(gè)“產(chǎn)業(yè)加資本”的行業(yè)平臺(tái)。而國(guó)儀投資，就是聯(lián)盟最重要的平臺(tái)和工具，我們有靈活的運(yùn)作方式，是各類資本運(yùn)作落地的平臺(tái)和載體，真正把產(chǎn)業(yè)資源和金融資本相結(jié)合起來(lái)。產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)盟的發(fā)起，真正意義上把整個(gè)儀器儀表行業(yè)最頂級(jí)的資源匯聚到了一起：我們的協(xié)會(huì)，行業(yè)最權(quán)威的聯(lián)合組織，為我們提供深刻的見(jiàn)解，協(xié)調(diào)推動(dòng)大家開(kāi)展各項(xiàng)工作；我們的27家龍頭公司，每一家都是細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，具有強(qiáng)大的號(hào)召力，一舉一動(dòng)深刻影響行業(yè)格局；我們還聯(lián)合了發(fā)改委直接下屬的中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)，是能夠連接政府和行業(yè)的橋梁。所以國(guó)儀投資有著極強(qiáng)的行業(yè)背景，背靠協(xié)會(huì)和產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)盟，希望協(xié)助大家推動(dòng)行業(yè)更好發(fā)展。這就是為什么我們稱自己為行業(yè)基金。

接下來(lái)從資本角度談一談我們對(duì)海外并購(gòu)的看法。今天更多的算是我們一些粗淺的心得體會(huì)——海外并購(gòu)怎么按照企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略去做并購(gòu)。 海外并購(gòu)已經(jīng)不是什么新鮮的話題，我們先來(lái)看一下2017年全年，中國(guó)大陸海外收購(gòu)的整體情況。由于外匯和海外監(jiān)管的影響，2017年中國(guó)大陸企業(yè)出境并購(gòu)數(shù)量和金額都較2016年有所回落，交易數(shù)量從920起下降到806起，下降12%，交易金額從2087億美金下降到1214億美金，下降42%。但有兩個(gè)趨勢(shì)值得關(guān)注：一是，從海外并購(gòu)的參與方來(lái)看，財(cái)務(wù)投資者參與的數(shù)量、比例不斷上升，已經(jīng)有30%的收購(gòu)案是財(cái)務(wù)投資者在主導(dǎo)，成為海外并購(gòu)不可或缺的重要力量；二是，從海外并購(gòu)的行業(yè)領(lǐng)域來(lái)看，高科技和工業(yè)品是最活躍的領(lǐng)域，2016年占39%，2017年占41.4%，媒體娛樂(lè)受政策影響，直接腰斬。

對(duì)于咱們科學(xué)儀器行業(yè)來(lái)講，海外并購(gòu)的最大驅(qū)動(dòng)因素可能還是在于產(chǎn)品和技術(shù)，真正因?yàn)榍篮褪袌?chǎng)因素去做海外并購(gòu)的還是非常少。在儀器相關(guān)的幾個(gè)領(lǐng)域里，中國(guó)和美國(guó)的差距還是比較明顯的。如何追趕這個(gè)技術(shù)差距呢？我們認(rèn)為有兩點(diǎn)，第一是海外收購(gòu)引進(jìn)為主，自主研發(fā)為輔，最頂尖技術(shù)很難買到，但一些準(zhǔn)一流的公司還是有機(jī)會(huì)的，在消化吸收的基礎(chǔ)上，才能談得上去和頂尖技術(shù)pk；第二是要平衡好商業(yè)價(jià)值與行業(yè)情懷，我知道業(yè)內(nèi)很多企業(yè)家都有國(guó)產(chǎn)替代、趕超一流的雄心，但需要權(quán)衡研發(fā)投入、直接收購(gòu)以及市場(chǎng)潛力商業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。所以總體來(lái)說(shuō)，海外并購(gòu)的作用，就是將技術(shù)差距減少到可接受的程度?？赡茉静?0年，收購(gòu)之后能差10年，這已經(jīng)是巨大進(jìn)步。

發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，提供全面服務(wù)

記者：國(guó)儀投資在海外并購(gòu)當(dāng)中能夠發(fā)揮什么作用呢？

劉千昱：我們從去年開(kāi)始，一直在和業(yè)內(nèi)的不同公司合作，去收購(gòu)海外的優(yōu)質(zhì)技術(shù)公司。我們發(fā)現(xiàn)，交易時(shí)的審批、交易后的整合，是海外收購(gòu)的兩個(gè)最典型問(wèn)題，也是企業(yè)家比較陌生的領(lǐng)域，這里簡(jiǎn)單展開(kāi)說(shuō)一說(shuō)。

并購(gòu)交易當(dāng)中的審批，主要是兩點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的外匯管制，以及發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)先進(jìn)技術(shù)出售的限制。從2016年下半年到2017年上半年，做跨境并購(gòu)的特別難受。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從4萬(wàn)億快速下降到3萬(wàn)億，外匯政策收得很緊。很多單子天天都在找，哪個(gè)地區(qū)的銀行還有額度，還能把錢倒騰出去。我知道業(yè)內(nèi)有一家公司收購(gòu)德國(guó)標(biāo)的，走了兩遍ODI審查，交易被延遲了8個(gè)月，就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)家對(duì)每一筆交易的真實(shí)性都要反復(fù)核實(shí)。到下半年稍微好一點(diǎn)，管制有所松動(dòng)，但外匯仍舊是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。去年年底，政府出臺(tái)了明確的監(jiān)管政策，全面引導(dǎo)和規(guī)范境外投資。對(duì)于鼓勵(lì)類的，審批流程會(huì)盡量簡(jiǎn)化，如果咱們行業(yè)出去做收購(gòu)，基本都是在鼓勵(lì)類里面的，典型的引進(jìn)高新技術(shù)提升產(chǎn)業(yè)水平；對(duì)于限制類的，比如合伙企業(yè)、母小子大、快進(jìn)快出，以及房地產(chǎn)、酒店、體育、影視娛樂(lè)這種，基本上卡得非常死；資金渠道也會(huì)統(tǒng)一管理，以前走銀行內(nèi)存外貸、內(nèi)保外貸通道發(fā)擦邊球，以后也會(huì)統(tǒng)一管理了。

發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)海外并購(gòu)的干涉也在增加。美國(guó)的CFIUS審查可能很多人都聽(tīng)說(shuō)過(guò)，否了好幾單半導(dǎo)體行業(yè)的大型并購(gòu)案?，F(xiàn)在CFIUS施行所謂的長(zhǎng)臂管理，借著國(guó)家安全的概念，擴(kuò)大審查范圍。比如去收購(gòu)一家歐洲企業(yè)，然后這家公司曾經(jīng)和美國(guó)軍方合作過(guò)，這種情況下，就有可能被CFIUS攔下來(lái)，認(rèn)為對(duì)美國(guó)國(guó)家安全有影響。德國(guó)自從美的收購(gòu)庫(kù)卡之后，一直在加強(qiáng)外國(guó)投資的審核，現(xiàn)在只要?dú)W盟以外的公司收購(gòu)德國(guó)具有重要戰(zhàn)略意義公司超過(guò)25%的股份時(shí)，德國(guó)政府有權(quán)利直接叫停。德國(guó)還想聯(lián)合法國(guó)和意大利搞一個(gè)歐盟的CFIUS審查。實(shí)際上，最近幾年全球是一種逆全球化的趨勢(shì)，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，美國(guó)又拿中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)做文章，打貿(mào)易戰(zhàn)，這種大趨勢(shì)下面，對(duì)各類并購(gòu)、技術(shù)合作還是會(huì)有影響。所以很多時(shí)候，通過(guò)基金過(guò)橋或者代持等方式，提前完成交易標(biāo)的的鎖定。可以看到，2017年中國(guó)大陸對(duì)歐美的并購(gòu)金額急劇減少。

并購(gòu)交易完成并不是終點(diǎn)，成敗在于之后的整合。分戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)層面。戰(zhàn)略層面通常來(lái)講大家在做收購(gòu)之前就會(huì)想得比較清楚。中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于相對(duì)廉價(jià)的勞動(dòng)力成本，廣闊的市場(chǎng)空間，以及批量化生產(chǎn)能力；國(guó)外廠商的優(yōu)勢(shì)在于多年的技術(shù)積淀，在特定市場(chǎng)品牌，以及一定的國(guó)際化渠道。把國(guó)外的技術(shù)引進(jìn)來(lái)，能夠優(yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的性能；國(guó)內(nèi)的廣闊市場(chǎng)空間，能夠讓產(chǎn)品真正有批量的需求，加上國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，減少國(guó)際產(chǎn)品的成本。戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行層的核心其實(shí)就是有沒(méi)有團(tuán)隊(duì)，把戰(zhàn)略協(xié)同性落實(shí)下去。這里不多展開(kāi)，我認(rèn)為最關(guān)鍵的是要解決管理中的文化沖突問(wèn)題。比如誠(chéng)信和效率，不同文化帶來(lái)的執(zhí)行力的不同。個(gè)體肯定有差異，但不同國(guó)家的人，總體的講信用程度、勤勞努力程度還是有比較大的差異。比如一些特殊的管理要點(diǎn)，國(guó)內(nèi)不會(huì)遇到，種族、性別、宗教等等都需要考慮進(jìn)去。文化沖突本質(zhì)原因是思考方式的不同。這些問(wèn)題并非真的在收購(gòu)之后才考慮，而是接洽、談判過(guò)程中就必須和標(biāo)的方反復(fù)探討明確，包括對(duì)現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)的面試，都是同步要做的事情。

記者：中國(guó)儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì)的國(guó)際合作部對(duì)國(guó)儀投資開(kāi)展境外項(xiàng)目的作用有哪些？

劉千昱：儀器儀表行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)有了萬(wàn)億的體量，制造能力強(qiáng)大，門類齊全，但是技術(shù)水平還需要提升；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，很多企業(yè)和行業(yè)面臨增長(zhǎng)天花板。國(guó)際化就是行業(yè)突破瓶頸的方法之一。分為引進(jìn)來(lái)和走出去兩塊。引進(jìn)來(lái)就是在發(fā)達(dá)國(guó)家尋找并購(gòu)以及技術(shù)合作的機(jī)會(huì)，提升行業(yè)水平；走出去就是向發(fā)展中國(guó)家輸出一些我們的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。不管是引進(jìn)來(lái)還是走出去，業(yè)內(nèi)都已經(jīng)有企業(yè)開(kāi)始嘗試和探索，也做出了非常扎實(shí)的成果。

國(guó)儀投資基于協(xié)會(huì)國(guó)際合作部與境內(nèi)外多種機(jī)構(gòu)建立通暢的信息溝通渠道。主要瞄準(zhǔn)歐洲、日韓、以色列，美國(guó)目前難度較大。最終形成一個(gè)信息網(wǎng)絡(luò)，定期傳遞有價(jià)值的信息給國(guó)內(nèi)企業(yè)。我們可以在保密和高效的基礎(chǔ)上，安排買賣雙方的接洽。國(guó)儀投資的核心團(tuán)隊(duì)都來(lái)自國(guó)內(nèi)頂級(jí)投行，具有豐富的并購(gòu)重組經(jīng)驗(yàn)，可以全程參與整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，提供融資支持和專業(yè)的意見(jiàn)。比如在交易架構(gòu)這塊，通過(guò)合理的架構(gòu)設(shè)計(jì)，可以規(guī)避一些政策和審核風(fēng)險(xiǎn)；在交易談判當(dāng)中，我們也可以協(xié)助買家一起進(jìn)行盡職調(diào)查以及估值報(bào)價(jià)。這里再多強(qiáng)調(diào)一下估值的問(wèn)題，大家一直以來(lái)有個(gè)錯(cuò)覺(jué)，以為境外的資產(chǎn)一定便宜。實(shí)際上真正的好東西不一定便宜，還有各種競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)過(guò)程，會(huì)不斷抬高價(jià)格。報(bào)價(jià)方式也和國(guó)內(nèi)不同，國(guó)外用的一般是EV/EBITDA，計(jì)算的是所謂企業(yè)價(jià)值；國(guó)內(nèi)往往習(xí)慣用市盈率概念，衡量的其實(shí)是股權(quán)價(jià)值。另外如果涉及到上市公司，可能還需要和證監(jiān)會(huì)、交易所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，總體上來(lái)講流程要比單純國(guó)內(nèi)并購(gòu)復(fù)雜一些。

在交易完成之后，我們也會(huì)幫忙推薦專業(yè)管理人員，真正能夠幫助企業(yè)進(jìn)行跨境的協(xié)調(diào)和管理，同時(shí)借助協(xié)會(huì)力量，提供各類產(chǎn)業(yè)資源的對(duì)接。

記者：您能夠簡(jiǎn)單介紹一下國(guó)儀投資目前的運(yùn)行情況嗎？

劉千昱：我們行業(yè)基金的定位，就是作為投融資雙向平臺(tái)，發(fā)揮資源整合與配置優(yōu)化作用。針對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)和上市公司，我們能夠提供差異化的金融服務(wù)，覆蓋企業(yè)的全生命周期。

國(guó)儀投資一期基金已經(jīng)基本投資完畢，主要還是以投資成長(zhǎng)期企業(yè)為主，目前投資項(xiàng)目運(yùn)行良好，行業(yè)基金模式初步驗(yàn)證成功，總結(jié)了幾點(diǎn)：

尋找技術(shù)上有護(hù)城河的企業(yè)，不用通過(guò)燒錢來(lái)獲取市場(chǎng)份額，借助協(xié)會(huì)的專家資源來(lái)判斷和確認(rèn)企業(yè)的技術(shù)水平；

除了國(guó)儀基金自己的資金以外，我們每投一個(gè)項(xiàng)目都會(huì)引入行業(yè)內(nèi)其他公司或者企業(yè)家的資金共同投資，這樣也進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)被投項(xiàng)目的資源支持；

深度參與，所有投資項(xiàng)目國(guó)儀都是領(lǐng)投方，并且獲得董事會(huì)席位，全面參與運(yùn)營(yíng)討論，輸送高管人才、搭建銷售渠道、提供關(guān)鍵采購(gòu)源等各種資源；

當(dāng)然了，我們是非常開(kāi)放的態(tài)度，會(huì)引進(jìn)更多的資源，有好的項(xiàng)目也可以通過(guò)跟投的方式一起合作。

2017年1月國(guó)儀投資資金到賬，按照賬面價(jià)值計(jì)算，目前的基金的累計(jì)收益率超過(guò)100%。整個(gè)過(guò)程當(dāng)中，聚集行業(yè)資源，幫助被投企業(yè)成長(zhǎng)，也使參與各方都獲得收益，最終推動(dòng)行業(yè)整體發(fā)展。近期國(guó)儀投資二期基金會(huì)展開(kāi)募集，國(guó)儀投資作為行業(yè)基金這樣一個(gè)平臺(tái)，離不開(kāi)協(xié)會(huì)以及行業(yè)各企業(yè)的大力支持，非常歡迎業(yè)內(nèi)企業(yè)找我們合作，我相信能夠碰撞出許多有價(jià)值的火花。

儀器儀表行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)盟創(chuàng)始發(fā)起企業(yè)